本文摘要：森马开启线上云店 加速推动新零售布局

浙江森马服饰股份有限公司2月28日发布2019年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入193.58亿元，较上年同期增长23.15%；实现营业利润21.58亿元，同比增长3.74%；实现归属于上市公司股东的净利润15.45亿元，同比下降8.72%。

森马开启线上云店 加速推动新零售布局

浙江森马服饰股份有限公司2月28日发布2019年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入193.58亿元，较上年同期增长23.15%；实现营业利润21.58亿元，同比增长3.74%；实现归属于上市公司股东的净利润15.45亿元，同比下降8.72%。

森马服饰解释称，报告期内公司营业收入增长的主要原因主要是由于儿童业务快速增长及网上销售的快速发展及公司本期合并法国SofizaSAS公司2019年营业收入；公司归属于上市公司股东净利润下降的主要原因则是受到收购并表法国SofizaSAS公司影响，该公司去年收购时产生合并成本小于取得的可辨认净资产公允价值份额导致净利润基数较高，以及该公司本报告期亏损影响了本期净利润。公司2019主业收入同比增9.8%，我们认为公司2019净利润下滑主要由于Kidiliz仍处亏损。

童装和线上业务保持快速健康发展。

分拆业务看，我们预计2019童装整体近20%增长，2019H1童装业务较期初净开253家店铺，我们预计2019H2维持这一开店速度；我们预计2019休闲服业务整体持平，2019H1休闲业务店铺较年初增28家，我们预计19H2净开店保持稳定增长。我们判断公司线上业务保持20%以上的高速增长，其中童装电商品牌minibala延续高速发展(2019H1营收同比增103%)。

存货运营显成效。2019年公司存货跌价准备合计冲回992万元，期末余额8.27亿元，其中库存商品冲回1143万元，期末余额8.15亿元，而2018年，公司存货跌价准备余额同比增2.6亿元，其中库存商品同比增2.5亿元，我们认为2019年公司通过调整发货节奏，进一步贴合零售终端销售，从而提升库存周转。

应收账款方面，2019年公司坏账准备合计减少1128万元。

开启线上云店，加速推动新零售布局。

公司自2012年开启电商业务，并积极进行新零售尝试，面对20Q1疫情，公司凭借成熟的电商运营经验和前瞻性布局，快速调整经营方式，坚持在线服务不打烊，保持线上云店24小时在线，让消费者足不出户就能享受“云购物”乐趣。公司同时积极赋能各地门店、零售商，通过线上平台直播带货，开启“新零售”自救行动，并启动全员营销行动，通过发动每个人的主观能动性，借助线上云店、社群推广形式，积极促进销售增长。

盈利预测与估值。公司童装打造完整品牌矩阵，主品牌巴拉巴拉扩展产品年龄线至婴幼童市场，品类延伸至出行、新生儿用品，进一步稳固龙头地位。休闲服提出“质在日常”品牌哲学，推出多个相应细分场景需求的产品。

我们预计公司2019、2020年实现净利润15.5、16.3亿元，给予2020年PE估值区间16-18X，对应合理价值区间9.60-10.80元，维持“优于大市”评级。

数据显示，截至2019年前三季度，森马服饰国内店铺总数9582家，较2019年上半年净增178家，分品类看，童装店铺达到5682家，环比净增136家，贡献主要开店。休闲服店铺达到3900家，环比净增42家。

此外，森马服饰还与如万达等优质企业达成战略合作关系，能拿到位置较好的店铺，目前公司万达系购物中心内有100家店左右，零售情况良好。随着公司未来逐步放开购物中心店的开店标准，预计将吸引更多加盟商入驻购物中心，森马品牌有望得到二次成长。

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